Las estadísticas oficiales que figuran en la página web del Ministerio de Hacienda de la provincia muestran que las cuentas fiscales neuquinas, al cierre del primer semestre del año, presentaban un superávit superior a los 600 millones de pesos en relación con su resultado corriente y de más de 400 millones al considerar el resultado financiero en el presupuesto ejecutado.

Por otro lado, la administración provincial tiene la posibilidad de ingresar al Plan Federal de Desendeudamiento ofertado por Nación que, según dichos del mismo gobernador Sapag, está a punto de cerrarse en los próximos días y en muy buenas condiciones. La firma de esta nueva refinanciación de pasivos con el gobierno central le permitirá a Neuquén "patear" parte de los servicios de deuda proyectados para el 2011, que superan los 700 millones de pesos entre capital e intereses.

Frente a este escenario de abundancia de recursos cabría preguntarse si es necesario salir a buscar otros 200 millones de dólares al mercado.

La respuesta es sencilla: se ingresa en un año electoral complejo en que el gobierno necesitará fondos adicionales para hacer frente a sus mayores gastos.

Los bonos de Sapag

El gobernador estableció por ley que esta nueva emisión de 200 millones de dólares (Ticap) sea sólo para la cancelación de los pasivos generados por los títulos emitidos oportunamente por su antecesor Jorge Sobisch. Por lo tanto, este bono no puede ser destinado a nuevas inversiones o a gastos corrientes: sólo se consolidará contra la refinanciación de estos pasivos, aunque hay que computar que a través de otra ley se puede cambiar el destino de los títulos.

Poco se puede decir hoy de las condiciones de tasa y plazo de este nuevo bono, ya que recién dentro de diez días se conocerán sus características técnicas. Sin embargo, la mayor parte de los operadores financieros consultados por este tema aseguran que difícilmente aquélla se ubique en un dígito. "El mercado está pagando por este tipo de títulos una tasa superior al 11% anual", admitió uno de los economistas que participaron en la elaboración de esta nueva propuesta.

Existe un antecedente reciente, la emisión de los títulos lanzados por la provincia de Buenos Aires: el mercado convalidó una tasa del 11,8% anual para una primera colocación de 500 millones de dólares. Con este dato, y sin ser alarmistas, la tasa por los Ticap neuquinos tranquilamente se podría ubicar en torno al 12% anual.

Pero esta tasa representa sólo el costo explícito que se le paga a cada inversor (tenedor de bonos) que toma el riesgo de captar los títulos neuquinos. Para la provincia, el costo financiero (comprendido por la tasa mencionada, a la que hay que sumar los honorarios de los abogados nacionales e internacionales, fideicomisos, gastos financieros locales y externos, entre otros) es mucho más elevado. Cuando se tienen en cuenta todos estos gastos adicionales se determina que el costo final de la operación podría llegar mucho más allá del 12% anual.

Garantías

Desde el gobierno neuquino apuestan a que la tasa de interés para los Ticap se ubique por debajo de los niveles mencionados.

Esta semana funcionarios que participan de las negociaciones aseguraron que, al poner como garantía del título las regalías hidrocarburíferas de la provincia, el riesgo disminuye. Con esto, la expectativa oficial es colocar los bonos a una tasa de un dígito. Pero es sabido que el horizonte actual de las reservas de petróleo y de gas se redujo en la región en los últimos tiempos a sólo siete años. Por lo tanto, esta apreciación oficial no sería del todo convincente para los inversores a la hora de tomar esta inversión a una tasa inferior al 10%. Además, colocar como garantía las regalías, condicionará futuras operaciones de crédito para la provincia aunque, por supuesto, esto ya será problema de otro gobierno.

Independientemente de lo mencionado, la colocación de los Ticap volverá a ser un "éxito" para el gobierno. No es mucho lo que hay que decir para anticipar este logro.

? Hoy las tasas internacionales están tocando el 0% en todo el mundo. Una operación con retorno de dos dígitos y en dólares no es para nada despreciable en estos momentos.

? Los tenedores de los "bonos de Sobisch" tampoco se mostrarán descontentos con el cambio de los títulos. Pasarán de cobrar una tasa del 8,5% anual a percibir otra en torno del 12% -tomando en cuenta los últimos antecedentes del mercado-, lo que refleja una mejora de casi el 50% de sus utilidades futuras.

? Por último, hay que señalar que el Programa de Desendeudamiento Nacional prevé una tasa para la refinanciación de los pasivos de la provincia del 6% anual, fija, en pesos y a 20 años. Estas variables marcan sólo algunas diferencias con las condiciones puestas en el mercado de los nuevos Ticap.

(Redacción Central)